Salcef, la carta dell’M&A per crescere all’estero Focus su Usa e Germania

Internazionalizzazione. È tra le parole chiave per comprendere la strategia di Salcef Group. Il gruppo, di cui la “Lettera al risparmiatore” ha sentito i vertici, punta nel medio periodo ad arrivare a generare intorno al 50% dei ricavi all’estero (al 30/3/2021 erano il 22,9%%). Un obiettivo che fa leva, unitamente alla crescita organica, sull’M&A.

Già, l’M&A. Proprio di recente la società ha acquisito fuori dell’Italia il 100% della tedesca BahnbauNord. Il gruppo, a ben vedere, già era presente in Germania. Qui infatti, nel 2018, ha comprato H&M Bau (attiva soprattutto nel centro sud del Paese). Adesso grazie alla nuova operazione Salcef, da un lato, “copre” anche il Nord dello Stato; e, dall’altro, consolida il business (essenzialmente nel “Track & light civil works”) con la finalità di espandersi ulteriormente (nel 2022 i ricavi in Germania dovrebbero arrivare a circa 50 milioni). Al di là della singola operazione, il focus sul mercato tedesco, va ricordato, è rilevante. Il settore ferroviario in quello Paese è molto sviluppato (oltre 41.000 km di binari) e sarà oggetto, similmente all’Italia, di importanti investimenti.

Ma non è solo la Germania. Altro Stato cui il gruppo guarda con più attenzione nell’M&A (oltre al Belpaese) sono gli Stati Uniti. In america la multinazionale italiana, lo scorso anno, ha acquisito il 90% di Delta Railroad. Quest’ultima è un’azienda attiva nel Nord del Paese e focalizzata soprattutto nell’armamento ferroviario. All’area in oggetto si aggiunge poi, seppure meno rilevante, il “Railway machines”. L’obiettivo, unitamente all’espansione nel core business, è sfruttare le sinergie con Salcef e crescere negli stessi macchinari. Senza dimenticare infine, seppure più in là nel tempo, le opportunità legate ai cosiddetti “Railway materials”. In particolare, i sistemi di binari senza traversine. Insomma: gli Usa, anche a fronte del rilevante programma d’investimenti dell’amministrazione Biden (l’America vanta il network ferroviario più vasto al mondo con più di 250.000 km di binari), costituiscono per Salcef una priorità. Un mercato in cui, da una parte, a fine 2021 il giro d’affari aziendale dovrebbe assestarsi intorno ai 50 milioni; e, dall’altra, la volontà è di espandersi, sia con le acquisizioni che con la crescita organica. Tanto che l’auspicio del gruppo, nel medio periodo, è di triplicare i ricavi generati in loco.

Fin qui alcune considerazioni sull’M&A e l’internazionalizzazione del business. Quale, però, l’identikit del possibile target? In generale si tratta di aziende con ricavi tra 50 e 100 milioni. Realtà, soprattutto quando l’operazione consente l’ingresso in un nuovo mercato, già redditizie ed efficienti. In linea di massima, poi, lo shopping dovrebbe concentrarsi in tre aree di business: “Track & Light civil works”, “Railway materials” e “Railway Machines”. A fronte di un simile contesto qual è, allora, il “tesoretto”disponibile per l’M&A? Rispetto a questo tema va dapprima ricordato che, al 31/3/2021, la Posizione finanziaria netta era positiva per 59,7 milioni. Alla suddetta cifra possono in teoria aggiungersi, al netto delle cedole, circa 20 milioni rinvenienti dalla probabile conversione di uno dei due warrant (quello denominato “Warrant Salcef Group Nuovi”) emessi dalla società. In tal modo si raggiunge la somma di circa 80 milioni. Da questa, nell’ipotesi che il gruppo sfrutti la leva (con il livello massimo del rapporto tra debito netto e Mol non oltre l’unità), potrebbe infine arrivarsi fino ad una disponibilità di circa 160 milioni.

Tutto rose e fiori, quindi? La realtà è più complicata. Salcef considera l’M&A come una leva strutturale per l’espansione. Ogni operazione straordinaria, tuttavia, implica il rischio d’esecuzione. Di conseguenza le acquisizioni possono impattare il business aziendale. In che modo? Ad esempio sulla redditività che, come mostra lo shopping di Delta Railroad (contraddistinta da un Ebitda margin inferiore a quello di Salcef), puo incidere sulla marginalità stessa. Il gruppo, rispetto al tema in oggetto, rigetta i timori. In primis, viene sottolineato, l’azienda realizza sempre, unitamente alla due diligence, una profonda selezione delle realtà acquisidende. Inoltre, riguardo a Delta Railroad, Salcef, ricordando che il gruppo Usa è comunque industrialmente e finanziariamente efficiente, da una parte sottolinea la validità strategico/economica dell’operazione; e dall’altra, rimarca che l’obiettivo è soprattutto di aumentarne i ricavi e l’Ebitda in valore assoluto. Ciò detto la società ricorda che nel passato, come nel caso dello shopping del ramo di azienda di Vianini, è stata in grado di migliorare la marginalità delle realtà acquisite. Di conseguenza, sul tema in oggetto, non è visto alcun particolare problema.