La sfida di Birkenstock: margini più calzanti con il prezzo in Borsa

Fin qua alcune suggestioni su dati trimestrali e multipli di borsa. Il risparmiatore, tuttavia, guarda anche al modello di business di Birkenstock. La società, fondata nel 1774, basa l’attività sulla produzione di calzature che possano replicare la “camminata a piedi nudi”. Sono le le suole anatomiche dei suoi prodotti le quali - indica il gruppo -permettono una postura del piede simile a quella che si avrebbe sulla sabbia. In generale l’azienda, durante la sua storia, ha sviluppato alcune calzature principali contraddistinte da un particolare design che ha chiamato “core Silhouttes”. Queste vengono periodicamente aggiornate, aggiustandone parametri quali: i materiali o il colore. C’è poi l’introduzione, partendo sempre dalle soluzioni di base, di nuove “Silhouttes” (è il cosiddetto “Build the archive”). L’obiettivo, tra la altre cose, è ampliare la clientela. Il marchio, nel passato, è stato identificato con il movimento hippie o femminista. Diversamente, facendo leva su nuovi modelli (da tempo sono proposte scarpe chiuse da usare nelle stagioni più fredde) o su caratteristiche tecniche quali la funzionalità e la sostenibilità, la società vuole raggiungere nuovi utenti. In particolare, tra le donne e le generazioni più giovani. È una strategia che presuppone anche l’ampliamento della base produttiva.

In tal senso, proprio gli ultimi dati trimestrali, confermano l’impegno sul fronte in oggetto. Nei tre mesi conclusi il 30 giugno scorso, il margine industriale è sì salito a 335,9 milioni (erano 292 un anno prima), ma la voce contabile in rapporto con il giro d’affari è calata. Il Gross profit margin è sceso dal 61,7% del terzo quarter del 2022-2023 al 59,5% del medesimo periodo dell’esercizio in corso. La dinamica -indica la società - è soprattutto dovuta all’espansione della base produttiva che, da inizio anno, ha portato ad investimenti capitalizzati di circa 50 milioni di euro. Si tratta di una fase in cui i costi fissi associati alle nuove strutture (quale ad esempio l’impianto a Pasewalk) non vengono ancora “assorbiti” completamente dai ricavi, poiché la produzione non ha raggiunto il pieno regime. A ben vedere, la compressione del Gross profit margin è dovuto anche ad un’altra causa: il maggiore tasso di espansione del canale distributivo wholesale (+24%) rispetto a quello diretto (+14%) che comprende anche il digitale. La distribuzione all’ingrosso si porta dietro una marginalità inferiore a quelle dei negozi a vendita diretta. Con il che, si comprende ulteriormente il perché della discesa della marginalità a livello di Gross profit.

Al di là del tema del margine industriale, Birkenstock punta a sviluppare la cosiddetta multi canalità, attraverso il Busines to Business (o wholesale) e il Direct to Consumer (DtC). Tra gli obiettivi c’è quello d’incrementare il peso delle vendite dirette (anche facendo leva su Internet). Sennoché, per l’appunto, nell’ultimo quarter il DtC non ha corso molto. In tal senso alcuni analisti hanno storto il naso. Seppure, secondo Similarweb, il posizionamento del sito di Birkestock - ad esempio in America - non è molto elevato nel settore della Moda ed abbigliamento. E, di conseguenza, il gruppo ha importanti potenziali margini di miglioramento ci sono.

Come ci sono - sempre a detta di alcuni esperti - non pochi rischi nel proseguire - da parte dell’azienda - lungo la strategia di realizzare una scarsità artificiale dei propri prodotti. Quest’impostazione -viene sottolineato - può spianare la strada a concorrenti che vanno ad incontrare la domanda insoddisfatta. Vero! Il posizionamento e forza del marchio, insieme alle straegie comunicative e alla qualità delle scarpre made in Birkestock, creano un cosiddetto “fossato” che difende il modello di business. Sennonchè, la possibilità che l’offerta concorrente sia valida e possa esserci il venire meno della fedeltà al brand tedesco - anche grazie alla scarsità artificiale - non è fanta finanza.

A fronte di un simile contesto, quali allora le prospettive della società sull’intero 2023-2024? Il gruppo stima un’incremento dei ricavi intorno al 19% (+20% a valute costanti). L’Ebitda margin rettificato, dal canto suo, è previsto del 30-30,5%. Più sul medio lungo periodo, Birkestock conferma gli obiettivi di un Gross profit margin intorno al 60% e del rapporto rettificato tra Mol e ricavi oltre il 30%.

Per approfondire

L’andamento del titolo