Carnival tiene la rotta su taglio del debito e rilancio dei margini

Vero! L’indicatore - è il commento di diversi esperti - si troverebbe ancora su un livello non basso. E tuttavia, ribattono altri analisti, l’importante è vedere e monitorare che l’andamento di riduzione della leva finanziaria prosegua. In altre parole: non è tanto rilevante il numero statico in sé, bensì la dinamica futura dell’indicatore. Il quale -chiaramente - deve continuare a calare. Così come- peraltro - la stessa Carnival dice di prevede.

Già, prevedere. L’indicazione sul “Net debt to Ebitda” giocoforza passa anche dall’incremento dei flussi di cassa. Il gruppo, nei tre mesi terminati al 31 maggio scorso, ha realizzato 1,3 miliardi di free cash flow rettificati (erano stati 625 milioni un anno prima). Sull’intero semestre, invece, i flussi di cassa si sono assestati a 2,66 miliardi di dollari (769 nello stesso periodo dell’esercizio precedente). L’incremento è nei numeri e la spinta arriva in particolare dalla cassa operativa e, quindi, dall’espansione del business.

Sotto quest’ultimo aspetto, vale la pena ricordare che l’azienda -come l’intero settore delle crociere - ha messo alle spalle un periodo terribile. Nel 2018-19, esercizio prima dello scoppio della pandemia da Covid, l’utile netto GAAP di Carnival era stato di 3 miliardi. Nel 2019-2020 e 2020-2021, al contrario, il gruppo ha postato rispettivamente una perdita di 10,2 e 9,5 miliardi. Pian piano, la situazione è migliorata fino ad arrivare al 2022-2023 dove il gruppo di Miami ha archiviato l’esercizio di fatto a break even (-0,07 miliardi la perdita sempre con la contabilità GAAP). Nell’ultimo quarter, infine, c’è stato il ritorno al profitto netto. L’utile è stato di 92 milioni (134 milioni quello rettificato) con un incremento di circa 500 milioni rispetto ad un anno prima. Si tratta di un risultato, analogamente al fatturato (5,8 miliardi i ricavi), al di sopra delle stime di consensus e che ha sorpreso il mercato.

Tanto che il titolo di Carnival in Borsa, nella seduta successiva alla presentazione dei dati, è balzato in alto. Un incremento conseguenza della stesso nuovo ritocco all’insù delle guidance sul 2023-2024. L’Ebitda rettificato dovrebbe assestarsi intono a 5,83 miliardi di dollari mentre l’utile netto (sempre adjiusetd) è previsto a circa 1,55 miliardi (275 milioni meglio della guidence offerta a marzo). Il ritorno sul capitale investito adjusted (il cosiddetto Roic) è, dal canto suo, previsto intorno al 10%. Più sul breve periodo - cioè nel terzo trimestre dell’anno fiscale - Carnival stima, invece, il profitto netto e l’Ebitda adjusted rispettivamente intorno a 2,66 e 1,58 miliardi di dollari. Si tratta di numeri in rialzo che, tra le altre cose, sono da una parte l’effetto dell’alto livello di prenotazioni dei viaggi (il gruppo indica che prosegue l’accelerazione anche sul 2025); e, che, dall’altra, permettono a Carnival di affermare di essere già a due terzi del cammino rispetto ai target sul 2026 che, tra gli altri, indicano un Roic rettificato del 12%.

Tutto facile come navigare in un mare con calma piatta, quindi? La realtà è più complicata. Alcuni esperti, ricordando la ciclicità del business crocieristico, rimarcano il rischio legato alla possibile frenata dell’economia statunitense (e non solo). Su questo fronte il dibattito è acceso. In generale il comparto delle vacanze per nave è previsto in crescita (secondo Statista il Cagr tra il 2024 e 2029 è del 4,8%). Ciònonostante, c’è tuttavia chi - per l’appunto - afferma che la contrazione della capacità di spesa delle famiglie, come mostrano le indicazioni in arrivo da realtà quali AirBnB o Marriot), sta fiaccando la domanda dei viaggi su terra. E rischia di indebolire anche quella delle vacanze per mare. La preoccupazione, però, non da tutti è condivisa. In particolare perché le crociere rappresenterebbero una modalità di viaggio a buon mercato che, peraltro, va attraendo nuove categorie di clienti (ad esempio nella Generazione x). Oltre a ciò, poi, alcuni esperti sottolineano la persistente elevata leva finanziaria.

Vero! Questa, come descritto, è in continua discesa. Inoltre, anche grazie all’espansione dei ricavi e all’efficientamento operativo, la redditività e -soprattutto il flussi di cassa - sono in rimonta. Infine: la presenza globale di Carnival (secondo Cruise Market Watch ha oltre il 42% del passeggeri mondiali) e la sua articolazione - sia geografica che per tipologia di clientela - rendono il business più resiliente. Ciò detto, però, la preoccupazione è che una variabile esterna negativa -visto l’ancora alto debito -possa avere un impatto. Soprattutto, sul titolo in Borsa.

Quelle azioni che (al 19/9/2020), più sul lungo periodo, scontano l’imaptto del Covid (nel quinquennio la discesa è del 62%). Accorciando l’arco di tempo considerato la dinamica muta: nell’ultimo anno, ad esempio, Carnival sale 21,6%. In un simile contesto, secondo Seeking Alpha, l’Ev/Ebitda prospettico è di 8,27 volte mentre il P/e non GAAP (sempre prospettico) è 15,5. Si tratta di valori che, ad esempio rispetto a Royal Carribean, sono inferiori con riferimento al rapporto tra Enterprise value e Mol (11,47 quello di quest’ultima) e, più o meno, in linea riguardo al P/e. Minore, invece, il multiplo di Carnival del prezzo sui flussi di cassa operativi. Insomma, seocndo gli esperti, le azioni non paiono così care. Ma, evidentemente, il risparmiatore fai-da-te deve mantenere molta, molta cautela riguardo ad una simile realtà.