Quando l’incertezza sul gas alimenta l’inflazione

Questo ci permette di distinguere due tipi di shock di offerta, cioè eventi inattesi che riducono o mettono a rischio le forniture. Da un lato, le interruzioni dei flussi, come il guasto a un compressore in un giacimento norvegese: il gas disponibile si riduce subito. Dall’altro, le notizie sulla disponibilità futura, come quando, nel marzo 2022, la Russia ha annunciato che avrebbe preteso il pagamento del gas in rubli. Quel giorno i flussi non si sono interrotti, ma le consegne future sono diventate più incerte.

I due shock hanno conseguenze molto diverse. Un’interruzione dei flussi fa salire il prezzo del gas, ma l’effetto si esaurisce in fretta: la produzione industriale cala per qualche mese e poi si riprende, e ai prezzi al consumo si trasferisce solo l’1% circa del rincaro del gas. Ben diverso è l’effetto di una notizia che mette in dubbio le forniture future. Il prezzo del gas resta alto più a lungo e la produzione industriale quasi non si muove, ma i prezzi al consumo continuano a salire: il trasferimento passa dal 2% circa nei primi mesi al 5% circa dopo un anno, un valore pari a cinque volte quello di un’interruzione. In altre parole, l’inflazione risente più del timore di restare senza gas che del gas che manca davvero.

Perché una notizia sulle forniture future incide sui prezzi più di un’interruzione effettiva? Quando arriva una notizia di questo tipo, il gas disponibile non diminuisce e il consumo cambia poco. Salgono invece la volatilità dei mercati e le scorte di chi importa e rivende il gas, ed entrambe restano elevate a lungo. È il comportamento di chi fa il pieno alla vigilia di uno sciopero dei benzinai: la benzina non manca ancora, ma tutti vogliono farne scorta, e le code si formano prima dello sciopero. Per il petrolio è noto da tempo che le aspettative di scarsità futura si riflettono sui prezzi di oggi attraverso la domanda di scorte (Kilian e Murphy, 2014). Anche nel mercato del gas la domanda precauzionale può contribuire a mantenere alto il prezzo. Un prezzo del gas che resta alto a lungo finisce, poco alla volta, nei prezzi al consumo, a cominciare dalle bollette dell’elettricità.

Nell’area euro un rincaro del gas dovuto a problemi di offerta si trasmette prima di tutto al prezzo dell’elettricità all’ingrosso, che spesso è fissato proprio dalle centrali a gas. Il prezzo sale subito e tocca il massimo dopo circa sei mesi. Da lì i costi si propagano lungo la filiera: i prezzi alla produzione aumentano più di quelli al consumo, segno che le imprese assorbono una parte dei rincari da cui le famiglie sono in parte protette.

Tra i beni di consumo, i trasporti reagiscono subito, mentre gli alimentari registrano gli aumenti più forti, perché il gas serve a produrre i fertilizzanti. Sul lato della produzione, le perdite si concentrano in pochi settori: macchinari e veicoli subito, chimica e carta con qualche mese di ritardo. In questi settori il gas serve direttamente a produrre, come materia prima o per alimentare forni e caldaie, ed è difficile sostituirlo in tempi brevi. È un punto che riguarda da vicino l’Italia, dove il gas è la principale fonte di produzione elettrica e dove ceramica, vetro, carta, chimica e acciaio hanno un peso rilevante nella manifattura.

Da questi risultati emergono due indicazioni pratiche per governi e banche centrali. La prima riguarda la sicurezza energetica. Se basta una notizia sulle forniture future a far crescere la domanda precauzionale, anche con consegne invariate, l’obiettivo non dovrebbe essere scoraggiare chi fa scorta, ma dare garanzie credibili sulle forniture future: fonti alternative che restino affidabili anche dopo l’emergenza, stoccaggi accessibili nei momenti di tensione, comunicazione chiara su come verrà coperto il fabbisogno. Una politica di sicurezza energetica non va giudicata solo da quanto gas è stato sostituito oggi, ma anche in base alle ragioni concrete che famiglie, imprese e mercati hanno per aspettarsi che ce ne sarà anche domani.

La seconda riguarda la politica monetaria. Un rialzo del prezzo del gas dovuto a un’interruzione ha effetti limitati e di breve durata sui prezzi al consumo; uno dovuto al timore per le forniture future li tiene alti a lungo. Le banche centrali dovrebbero quindi distinguere i due shock prima di decidere come reagire a un rincaro del gas, senza dare per scontato che l’effetto sull’inflazione sia passeggero.

Sostituire il gas che manca affronta la carenza di oggi. Per ridurre l’incertezza che alimenta l’inflazione, servono forniture affidabili anche domani.

Bibliografia

Colombo, D., & Toni, F. (2025). Gas prices and the macroeconomy. Working paper.

Colombo, D., & Toni, F. (2026). Beyond flows: How natural gas supply risk fuels inflation. VoxEU.org, 30 settembre.

Kilian, L., & Murphy, D. P. (2014). The role of inventories and speculative trading in the global market for crude oil. Journal of Applied Econometrics, 29(3), 454–478.

Daniele Colombo (London Business School) e Francesco Toni (Université Côte d’Azur e Scuola Superiore Sant’Anna)