Perché la Fed manterrà i tassi fermi? La risposta in una serie di grafici

Nessun taglio. Anche a marzo la Federal reserve dovrebbe lasciare i tassi invariati al 4,25-4,50%, come a fine gennaio. Il presidente Jerome Powell e alcuni governatori hanno spiegato di non aver fretta, e le proiezioni macroeconomiche di dicembre segnalano un punto di arrivo, a fine anno, a 3,75-4%, pari a due tagli da 25 punti base. Non mancano analisti che si aspettano, per le nuove stime di marzo, un rialzo di queste indicazioni al 4-4,25%, pari quindi a un solo taglio da qui a dicembre.

Pesa l’incertezza sugli annunci del presidente Donald Trump e, dunque, sugli effetti delle misure che saranno prese. Non è chiaro, in particolare, fino a che punto le minacce di far salire di dazi siano uno strumento negoziale tipiche dell’approccio decisamente “transazionale” della nuova Amministrazione e in che misura faranno invece parte del nuovo paradigma di politica industriale americano. Analogamente le promesse di tagliare le spese federali potrebbero incidere su crescita e inflazione, anche se non hanno lasciato ancora traccia nei dati, a parte l’inquietante nowcasting della Fed di Atlanta che indica un pil del primo trimestre in calo del 2,4% annualizzato.

Il dilemma della Federal reserve è forse proprio qui. I dati a disposizione oggi mostrano molto poco della direzione in cui potrebbe andare l’economia Usa in seguito alle decisioni di Trump, e quel poco potrebbe essere fuorviante. Al momento, tutto lascerebbe pensare che i tassi sono a un livello piuttosto elevato. Calcolando, tradizionalmente, un tasso reale neutrale dello 0,50% - difficilmente è più basso – e l’obiettivo del 2%, Fed Funds oltre il 4% danno l’idea di un orientamento decisamente restrittivo, forse non del tutto giustificato dai dati.

Le misure di mercato delle aspettative di inflazione, per esempio, mostrano di nuovo un ritorno verso l’obiettivo del 2%, anche se non è chiaro quanto abbia inciso il complessivo calo dei rendimenti, determinato dalle cattive prospettive dell’azionario, a causa dei dazi, e dalle attese di minori spese federali. È vero che le misure delle aspettative misurate dai sondaggi, come l’indice della Michigan University, vanno però in una direzione diversa, e hanno superato di slancio il 3% a gennaio (al 3,3%, il massimo da maggio); ma le ampie analisi svolte dalla Fed di Cleveland e della Fed di Atlanta sulla dinamica dei prezzi – compreso il nowcasting – mostrano per la prima volta timidi segnali di miglioramento.

I rendimenti, una delle componenti delle condizioni finanziarie – almeno “a monte” della cinghia di trasmissione delle decisioni della Fed – stanno calando rapidamente, ma la parte a breve della curva, che esprime e realizza la politica monetaria, è rimasta sostanzialmente invariata; mentre il cambio effettivo del dollaro, resta relativamente elevato, molto lontano dalla media di lungo periodo.