La rotta della Bce e l’importanza di parole trasparenti

Il Governatore Panetta ha indicato una rotta: essere più allodole e più colombe. Cosa faranno i falchi e gli usignoli di Francoforte: si travestiranno da piccioni? Il punto di partenza è immaginare che la Bce sia una nave, che il suo consiglio – impersonificato dalla Lagarde – rappresenti il comandante, e che la politica monetaria sia la rotta migliore da scegliere. Di questa nave, la caratteristica cruciale è che la rotta sarà quella ottimale se una condizione necessaria verrà soddisfatta: l’equipaggio deve essere pienamente convinto che quella del comandante sia davvero la scelta giusta. L’equipaggio della metafora, nella realtà, è rappresentato dalle famiglie, dalle imprese e dai mercati dell’area Euro. Il termometro che misura la loro convinzione sono le aspettative.

Ma se le aspettative sono cruciali, allora diventa fondamentale quello che il comandante dice e fa. Le parole sono la direzione futura della rotta, cioè quanto il comandante dice sul percorso futuro dei tassi. I fatti sono la velocità di crociera, che può essere nulla, in accelerazione, o in frenata, se la decisione della Bce è quella di avere un atteggiamento neutrale, restrittivo, o espansivo.

La recente lezione tenuta dal Governatore della Banca d’Italia Fabio Panetta, ci aiuta a comprendere perché la prossima riunione di quel consiglio a Francoforte potrà essere importante, sia per quanto riguarda la direzione che la velocità della rotta monetaria.

Riguardo la direzione, in generale il consiglio di una banca centrale deve fare una scelta intermedia tra due strategie opposte. La prima strategia è quella della trasparenza massima, o della regola flessibile, caratterizzata dal cosiddetto effetto Ulisse. La banca centrale annunzia e si impegna a seguire un dato percorso futuro dei tassi, sempre sottolineando che in presenza di novità macroeconomiche rilevanti, il percorso annunziato verrà coerentemente corretto. È quello che fanno le banche centrali di Nuova Zelanda, Norvegia e Svezia rispettivamente dal 1995, 2005 e 2007. Lo facevano prima della Grande Crisi Finanziaria, hanno continuato a farlo anche dopo. L’annunzio vincolante, ancorché flessibile, diventa una bussola per l’equipaggio; se l’equipaggio ci crede, fa quello che il comandante spera. La nave va nella direzione auspicata.

La seconda strategia è quella della trasparenza nulla, o della completa discrezionalità, contraddistinta dall’effetto Delfi. La banca centrale non dice nulla sul futuro. In assenza di informazioni, l’equipaggio deve fare congetture, interpretare, peggio ancora indovinare. Come per l’oracolo, le congetture possono essere omogenee o eterogenee, giuste o sbagliate. Più le congetture sono eterogenee e/o sbagliate, più l’incertezza aumenta: la banca centrale diventa un galleggiante, che può amplificare l’instabilità macroeconomica. La Bce, dal 2022 ad oggi, ha assunto una politica vicina a questo estremo, basata su due pilastri delle decisioni “riunione per riunione” e dei “dati disponibili”.