«Convertibili, da Nebius a Legrand e Kering: tre idee da seguire»

Partecipare ai rialzi delle azioni con un cuscinetto obbligazionario nelle fasi di discesa. È la promessa delle convertibili, al centro dell’attenzione anche per il crescente ricorso a questi strumenti delle società legate all’intelligenza artificiale (AI). Ma il boom delle emissioni rende più importante distinguere le opportunità dai rischi, dalla concentrazione tecnologica alla solidità degli emittenti. Nicolas Crémieux, responsabile obbligazioni convertibili di Mirabaud Asset Management, spiega come orientarsi e dove cercare occasioni anche oltre il tech.

È uno shock dal lato dell’offerta che si sta trasformando in una prova di credibilità. L’impennata dell’energia legata al conflitto in Medio Oriente ha riportato l’inflazione sopra il 3% e sia la Fed sia la Bce hanno ripreso i rialzi. Con una crescita resiliente e deficit elevati, i mercati scontano tassi più alti più a lungo. Un cambio di rotta richiederebbe una de-escalation capace di far scendere il petrolio oppure segnali chiari di raffreddamento del mercato del lavoro. Fino ad allora, la volatilità resta il nostro scenario di base.

Con il Treasury decennale sopra il 5%, al livello più alto dal 2007, e il Bund ai massimi degli ultimi 17 anni, gran parte dell’inasprimento monetario è già nei prezzi. Il premio richiesto per detenere titoli a lunga scadenza potrebbe però aumentare ancora, finché i deficit resteranno da finanziare e l’inflazione sorprenderà al rialzo. Prevediamo una fase volatile più che un’inversione di tendenza. Il lato positivo è che i bond tornano a offrire rendimenti interessanti. Per le convertibili, rendimenti più alti possono rafforzare il sostegno della componente obbligazionaria. Gli emittenti, inoltre, possono risparmiare diversi punti percentuali di cedola ogni anno rispetto al debito tradizionale.

L’impatto è già evidente. Le emissioni globali hanno raggiunto il record di 147 miliardi di dollari nei primi otto mesi dell’anno, quasi la metà legata all’AI. Il rovescio della medaglia è la concentrazione: questi titoli rappresentano circa il 31% del mercato globale, spingendo gli indici verso un comportamento più simile a quello azionario. Si moltiplicano inoltre le emissioni a cedola zero di società con un merito creditizio più debole. Le convertibili restano uno dei modi migliori per investire nel tema, ma solo con una selezione rigorosa.

Nel biennio dovranno essere rimborsati o rifinanziati circa 115 miliardi di dollari di convertibili, emesse soprattutto nel 2021 con cedole prossime allo zero. Per le società solide significa un flusso di nuove emissioni con cedole più interessanti e caratteristiche più equilibrate. La pressione si concentra sugli emittenti più deboli, le cui azioni hanno subito forti ribassi: rifinanziarsi ai tassi attuali è oneroso. L’analisi della qualità del credito diventa quindi decisiva.